Definición y recopilación de información sobre beneficiarios finales de las empresas que cotizan en bolsa
Descripción general
Las empresas de capital abierto (empresas que cotizan en bolsa) son empresas que ofrecen algunas o todas sus acciones al público en general para negociar en los mercados de valores a través de una bolsa de valores. [1] Desempeñan un papel importante en la economía global, y muchas de las empresas más grandes y valiosas del mundo son empresas que cotizan en bolsa. La titularidad de una empresa que cotiza en bolsa a menudo se distribuye entre los accionistas del público en general mediante el libre comercio de acciones en las bolsas de valores o en los mercados extrabursátiles. [2]
Se estimó que a finales de 2017 había aproximadamente 41 000 empresas que cotizaban en bolsa en el mundo con un valor de mercado combinado de casi 84 billones de dólares, lo que equivalía aproximadamente al PBI mundial. [3] La capitalización de mercado total de las empresas que cotizan en bolsa aumentó entre 2017 y 2022, alcanzando casi 98,5 billones de dólares en 2022, y siendo las 50 principales empresas que cotizan en bolsa del mundo las poseedoras de más de una cuarta parte de la cuota de mercado proporcional del PBI mundial en 2020. [4]
A la luz del papel de las empresas que cotizan en bolsa en la economía global, es importante que los mercados de valores funcionen bien. Para proteger a los inversores existentes y potenciales y fomentar la confianza en los mercados, las empresas que cotizan en bolsa suelen estar sujetas a estrictos requisitos de transparencia y divulgación por parte de las jurisdicciones donde están registradas o cotizadas. Por ejemplo, a menudo se les exige que presenten ciertos informes a sus respectivos reguladores de forma anual, trimestral o continua, como estados financieros auditados, informes de gestión, declaraciones de responsabilidad e informes de derecho de usufructo.
Desde mediados de la década de 2010, muchas jurisdicciones han estado implementando reformas de transparencia de beneficiarios finales que exigen que los vehículos societarios divulguen por adelantado los beneficiarios finales a un registro gubernamental central. Muchos países lo están haciendo para cumplir con las Recomendaciones 24 y 25 del organismo normativo global contra el lavado de activos (ALA), el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI). Para garantizar un sistema eficaz de divulgación de información sobre beneficiarios finales y garantizar que pueda alcanzar la más amplia gama de objetivos de politica, los requisitos de divulgación deben cubrir de manera integral todos los tipos relevantes de entidades y estructuras jurídicas. [5]
Sin embargo, existen importantes desafíos prácticos a la hora de aplicar los requisitos de divulgación de beneficiarios finales a las empresas que cotizan en bolsa, cuya titularidad está muy distribuida y sujeta a cambios rápidos. A muchas empresas que cotizan en bolsa les resulta difícil mantener una imagen clara y en tiempo real de sus beneficiarios finales debido a sus accionistas numerosos y geográficamente dispersos; la prevalencia de intermediarios y apoderado; y la alta velocidad de negociación de valores a nivel mundial, lo que significa que la titularidad agregada de cualquier individuo en una empresa que cotiza en bolsa puede cambiar en intervalos de segundos. Muchos implementadores carecen de conocimiento e información sobre qué requisitos de divulgación relacionados con beneficiarios finales deberían implementar para que las empresas que cotizan en bolsa proporcionen información relevante, útil y utilizable. Las jurisdicciones a menudo eximen a las empresas que cotizan en bolsa de sus regímenes de divulgación de beneficiarios finales basándose en que las empresas que cotizan en bolsa ya están sujetas a requisitos de transparencia y rendición de cuentas.
Aunque el uso indebido de las empresas que cotizan en bolsa para el lavado de activos y otros delitos financieros puede parecer limitado y el riesgo generalmente se considera bajo, existen algunos casos documentados de su uso indebido en casos de lavado de activos, corrupción, evasión fiscal y, especialmente, fraude. En los casos en que las jurisdicciones han excluido ciertos tipos de vehículos societarios de los requisitos de divulgación, esto ha desplazado el riesgo y los ha hecho más atractivos para su uso indebido. [6] Por lo tanto, las organizaciones de la sociedad civil han estado proponiendo y abogando por medios para fortalecer la transparencia sobre quién posee, controla y se beneficia de las empresas que cotizan en bolsa. [7] Se necesita una mayor exploración para establecer si, además de los requisitos de transparencia y divulgación existentes para las empresas que cotizan en bolsa, la divulgación de beneficiarios finales es un instrumento apropiado para generar información útil para su supervisión.
Este resumen explora una serie de preguntas relevantes para los formuladores de políticas y las agencias con responsabilidades en la implementación de reformas de transparencia de beneficiarios finales. Estas incluyen el alcance en que los requisitos de presentación de informes que los reguladores y las bolsas de valores ya imponen a las empresas que cotizan en bolsa garantizan suficiente visibilidad y acceso a la información sobre quién, en última instancia, las posee, las controla y se beneficia de ellas; si estos requisitos están suficientemente estandarizados en todas las jurisdicciones y bolsas de valores; y qué detalles deben recopilarse de las empresas que cotizan en bolsa exentas y no exentas para garantizar que la información relevante sea fácilmente accesible, útil y utilizable. Este resumen tiene como objetivo abordar esto a través de un análisis de las políticas y los marcos regulatorios nacionales e internacionales sobre la transparencia de beneficiarios finales de las empresas que cotizan en bolsa, explorando sistemáticamente estas preguntas y brindando consideraciones para los responsables de la elaboración de políticas. También identifica brechas para futuras investigaciones. El objetivo es ayudar a los tomadores de decisiones y a aquellos que implementan o apoyan las reformas de divulgación de beneficiarios finales a pensar en diversos temas y enfoques para garantizar la transparencia de beneficiarios finales de las empresas que cotizan en bolsa.
El resumen concluye con las siguientes consideraciones sobre políticas:
- Los responsables de la elaboración de políticas deberían considerar qué información debería recopilarse de las empresas que cotizan en bolsa y cómo debería definirse. Deberían considerar las realidades prácticas de las empresas que cotizan en bolsa, así como los conceptos de beneficiario final y derecho de usufructo, y deberían equilibrar la viabilidad del cumplimiento con una exploración de hasta qué punto la información es útil y puede usarse para lograr los objetivos de política establecidos. Exigir información de derecho de usufructo puede ser suficiente para cumplir algunos objetivos de política, y puede servir como una definición útil de la cantidad mínima de información por recopilar de todas las empresas que cotizan en bolsa, en combinación con la divulgación de beneficiarios finales cuando sea necesario y factible. Las jurisdicciones deben evaluar si las definiciones de beneficiario final y derecho de usufructo ya están incluidas en su legislación y garantizar que se haga una distinción clara entre las definiciones de beneficiario final y derecho de usufructo.
- Recopilar y cotejar información sobre quién posee, controla y se beneficia de las empresas que cotizan en bolsa de manera centralizada, incluyendo identificadores confiables para individuos y vehículos societarios, permitirá combinar la información con otra información de beneficiarios finales mantenida centralmente. Esto puede ayudar con la divulgación de beneficiarios finales para vehículos societarios no cotizados en cuyas cadenas de titularidad aparecen empresas que cotizan en bolsa. La centralización de la información permitirá que todos los usuarios que desempeñan un papel en el avance de los objetivos de politica de una jurisdicción accedan a información relevante para que pueda utilizarse de manera efectiva, además de permitir que se establezcan las salvaguardias necesarias en torno al acceso. La estandarización de definiciones y estructuras de datos internacionales permite la integración y el intercambio de información y reduce las cargas de cumplimiento.
- El principio de que la información relevante se recopile y sea accesible centralmente debería guiar el establecimiento de exenciones. Solo deberían concederse sobre la base de que esta información existe en algún lugar y está fácilmente disponible. Otros factores, como la viabilidad de la divulgación de información para una empresa que cotiza en bolsa, también podrían ser un criterio. Los organismos multilaterales y los emisores de estándares internacionales tienen un papel que desempeñar en la evaluación de la idoneidad de los requisitos de transparencia y presentación de informes a las bolsas de valores para ayudar a los gobiernos a garantizar que sus regímenes de transparencia de beneficiarios finales proporcionen una cobertura suficiente de las empresas que cotizan en bolsa.
- Las empresas que cotizan en bolsa no deberían estar totalmente excluidas de los requisitos de divulgación a un registro central y, como mínimo, se les debería exigir que revelen información suficiente para identificarlas, comprender por qué han sido exentas y acceder fácilmente a información relevante.
Introducción a las empresas que cotizan en bolsa
Una empresa que cotiza en bolsa es una empresa cuyo capital, en parte o en su totalidad, cotiza en bolsa en un mercado regulado. Si bien otros tipos de vehículos societarios, como fideicomisos y fondos de inversión, pueden cotizar públicamente en algunas jurisdicciones, las empresas son, por mucho, el tipo más común de vehículos societarios que se encuentran en las bolsas de valores y, por lo tanto, son el tema central del resumen. Los vehículos societarios cotizados estructurados como fideicomisos suelen ser fondos de inversión, que se tratan en un resumen aparte. [8] A su vez, los fondos de inversión suelen poseer o estar involucradas en participaciones accionarias mayoritarias de empresas que cotizan en bolsa. Por lo tanto, la transparencia de beneficiarios finales de las empresas que cotizan en bolsa y los fondos de inversión deberían considerarse juntos.
Las empresas que cotizan en bolsa normalmente deben cumplir ciertos requisitos legales y reglamentarios, que pueden variar de un país a otro. Algunos criterios comunes incluyen los siguientes:
- Capital accionario mínimo: Muchas jurisdicciones exigen la emisión y el desembolso de una cantidad mínima de capital accionario. Esto asegura que la empresa tenga fondos suficientes para cumplir con sus obligaciones.
- Oferta pública: Una empresa que cotiza en bolsa debe ofrecer una parte de sus acciones al público para su compra. Esto suele hacerse mediante una oferta pública inicial, en la que las acciones se venden a inversores en una bolsa de valores.
- Responsabilidad limitada: Los accionistas de una empresa que cotiza en bolsa tienen responsabilidad limitada, lo que significa que sus activos personales están protegidos de las deudas de la empresa. Esto fomenta la inversión.
- Divulgación e informes: Las empresas que cotizan en bolsa suelen estar sujetas a estrictos requisitos de divulgación e informes dependiendo de la bolsa de valores donde se negocian sus valores, además de estar sujetas a las reglamentaciones y la supervisión de los reguladores y supervisores financieros. Por ejemplo, una empresa que cotiza en bolsa registrada en la Bolsa de Valores de Londres está sujeta a las reglamentaciones y los requisitos de la Autoridad de Conducta Financiera. De manera similar, una empresa que cotiza en bolsa que cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York está sujeta a las reglas y reglamentaciones de la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (EE. UU.).
Las reglas y reglamentaciones específicas aplicables a las empresas que cotizan en bolsa varían dependiendo no solo de la jurisdicción sino también del mercado en el que cotiza una empresa. Por ejemplo, en el Reino Unido (RU), las reglas y reglamentaciones para las empresas que cotizan en el Mercado Principal de la Bolsa de Valores de Londres difieren de aquellas de las empresas que cotizan en el Mercado de Inversiones Alternativo de la Bolsa de Valores de Londres, que se consideran más bajas (consultar Cuadro 8). [9] De manera similar, las reglas y reglamentaciones que rigen la emisión de acciones certificadas y acciones no certificadas por parte de las empresas que cotizan en bolsa pueden variar dependiendo de la jurisdicción (consultar Cuadro 1). [10] Muchas jurisdicciones se están alejando de las acciones certificadas en los últimos años para promover una mayor transparencia y eficiencia en un proceso llamado desmaterialización. [11]
Cuadro 1. Acciones certificadas y no certificadas
Las acciones certificadas se refieren a acciones de una empresa que están representadas por certificados de acciones físicos. Cada certificado de acciones es un documento impreso que sirve como prueba de titularidad y describe los detalles específicos de la acción, como la cantidad de acciones que se poseen, el nombre del accionista y cualquier número de identificación único. Las acciones no certificadas, en cambio, se refieren a acciones que se mantienen en forma electrónica o anotada en cuenta sin la emisión de certificados de acciones físicos.
| Representación | Proceso de transferencia | Mantenimiento de registros | |
|---|---|---|---|
| Acciones certificadas | Las acciones certificadas son documentos físicos y tangibles en papel que proporcionan evidencia de titularidad. | Cuando un accionista quiera transferir o vender acciones certificadas, deberá endosar y entregar físicamente el certificado de acciones al nuevo titular. | La titularidad y transferencia de acciones certificadas implica mantener un registro físico de los certificados de acciones y su titularidad. |
| Acciones no certificadas | La titularidad de acciones no certificadas se registra electrónicamente en los libros de la empresa o con un depositario centralizado. | Las transferencias de acciones no certificadas generalmente se realizan mediante entradas electrónicas en los registros de la empresa o mediante un sistema electrónico centralizado, como un depositario. | Los registros de titularidad y transferencia de acciones no certificadas se mantienen electrónicamente, lo que proporciona un método más eficiente y conveniente para administrar la titularidad de las acciones. |
Comprender cómo se pueden poseer acciones en una jurisdicción es importante para determinar los requisitos de transparencia adecuados, ya que los riesgos pueden ser mayores para un tipo u otro. Por ejemplo, las acciones al portador certificadas que permiten la titularidad de la persona en posesión física del certificado de acciones han sido rechazadas en la mayoría de las jurisdicciones y no se permite su emisión ni tenencia según los requisitos del GAFI debido a su alto riesgo de uso indebido.
Además de los reguladores y supervisores financieros, hay otros intermediarios que desempeñan un papel importante, con distintos grados de responsabilidad, para garantizar el funcionamiento eficaz y fluido del mercado financiero. Estos incluyen, por ejemplo, bolsas de valores, cámaras de compensación, corredores y depósitos centrales de valores (consultar Cuadro 2).
Cuadro 2. Papel de los diferentes actores en los mercados de valores
Las bolsas de valores son los principales mercados donde se compran y venden acciones de las empresas que cotizan en bolsa. Las bolsas de valores son empresas y deben cumplir con los requisitos del regulador nacional de valores donde están establecidas para obtener el estatus de bolsa de valores. [12] Por ejemplo, la Bolsa de Valores de Nueva York es propiedad de Intercontinental Exchange, que es un holding empresarial estadounidense que también cotiza en bolsa. Las bolsas de valores proporcionan una plataforma para que las empresas coticen sus acciones y para que los inversores las negocien. Establecen requisitos de cotización que las empresas deben cumplir para cotizar en su plataforma, incluidos requisitos de divulgación sobre la titularidad y el control de las empresas que cotizan en bolsa. Las acciones negociadas a través de bolsas de valores suelen estar en manos de intermediarios, como corredores de bolsa, y vehículos de inversión conjunta, como fondos mutuos. Su titularidad puede estar muy distribuida y sujeta a cambios frecuentes y rápidos.
Los corredores son intermediarios que normalmente cuentan con licencia de un organismo regulador específico en una jurisdicción para facilitar la compra y venta de acciones en nombre de los inversores. Ejecutan operaciones en bolsas de valores, brindan análisis de mercado y ofrecen asesoramiento a los clientes. Los corredores son vitales para los inversores individuales e institucionales que desean participar en el mercado de valores. Las recomendaciones del GAFI exigen que los corredores sean incluidos como entidades informantes según la legislación ALA. Esto significa que los corredores deben identificar y tomar medidas razonables para verificar la identidad de los beneficiarios finales de sus clientes.
Una cámara de compensación es un intermediario designado en el proceso de negociación entre un comprador y un vendedor en un mercado financiero. Una cámara de compensación valida y finaliza la transacción, asegurando que tanto el comprador como el vendedor cumplan con sus obligaciones. Cada bolsa de valores tiene una cámara de compensación designada o una división de compensación interna para encargarse de esta función, lo que reduce el riesgo de contraparte y garantiza la integridad del mercado. En la mayoría de las jurisdicciones, las cámaras de compensación están sujetas a requisitos ALA, incluida la necesidad de realizar verificaciones de "conoce a tu cliente" y de diligencia debida del cliente.
Los depósitos centrales de valores son instituciones u organizaciones financieras especializadas que brindan servicios relacionados con la tenencia, liquidación y transferencia de valores de las empresas que cotizan en bolsa a través de la actualización de registros electrónicos, frecuentemente conocidos como registros anotados en cuenta. Su función principal es facilitar la custodia y el movimiento eficiente de instrumentos financieros como acciones, bonos y otros valores en un sistema electrónico centralizado. Los depósitos centrales de valores desempeñan un papel fundamental en los mercados de valores modernos, permitiendo una negociación y liquidación eficiente, segura y transparente. Son entidades reguladas en la mayoría de las jurisdicciones y deben cumplir estándares regulatorios específicos, incluidas obligaciones ALA, para garantizar la integridad y estabilidad del sistema financiero. Muchos países tienen un depósito central de valores nacional que tradicionalmente estaba asociado con la bolsa de valores nacional. Por lo general, están fuertemente regulados por el gobierno y pueden o no estar separados de las bolsas donde se negocian valores. [13]
Los participantes de un depósito central de valores pueden variar dependiendo del depósito central de valores específico, la región y la estructura del mercado financiero. Sin embargo, los principales participantes típicamente asociados con los depósitos centrales de valores incluyen las empresas emisoras de acciones, que buscan que sus valores se mantengan y transfieran a través de un depósito central de valores, y las instituciones financieras, generalmente bancos y corredores o empresas de corretaje, que actúan como intermediarios entre los inversores y el depósito central de valores. Otras entidades involucradas en el mercado de valores, como creadores de mercado, agentes de transferencia y custodios, pueden interactuar con los depósitos centrales de valores para realizar funciones específicas relacionadas con la negociación, liquidación o custodia de valores. Los depósitos centrales de valores suelen trabajar en estrecha consulta y coordinación con el sector financiero privado, incluida la bolsa de valores, los operadores privados de depósitos centrales de valores, las cámaras de compensación, los bancos, los custodios y los corredores de bolsa.
Marco legal y regulatorio general para las empresas que cotizan en bolsa
La transparencia de las actividades de las empresas que cotizan en bolsa es esencial para el funcionamiento justo y adecuado de los mercados de capital y para proteger a los inversores actuales y potenciales. Los inversores necesitan información confiable y oportuna sobre el desempeño comercial y los activos de las empresas en las que invierten, incluida la transparencia en las estructuras de titularidad y control de las empresas que cotizan en bolsa.
Ejemplos de requisitos de transparencia y presentación de informes en la Unión Europea y los Estados Unidos
En la Unión Europea (UE), existen normas especiales de presentación de informes para empresas con valores admitidos para negociación en mercados regulados. Todas las empresas que emiten valores deben hacer transparentes sus actividades mediante la publicación periódica de información, incluidos informes financieros anuales y semestrales; información sobre derechos de voto, incluidos los mantenidos a través de derivados; cambios importantes en la tenencia de derechos de voto; e información privilegiada ad hoc que podría afectar el precio de los valores. [14] Cada país de la UE también debe crear un mecanismo a través del cual el público pueda acceder a la información divulgada por las empresas que cotizan en bolsa, incluida la información sobre derecho de usufructo (consultar Cuadro 3), y garantizar "al menos un mecanismo designado oficialmente para el almacenamiento central de información regulada". [15]
Cuadro 3. Derecho de usufructo y beneficiarios finales
Derecho de usufructo es un término que aparece en la legislación sobre empresas, fideicomisos y propiedad de muchas jurisdicciones, y a menudo se refiere a los derechos de terceros sobre un contrato o fideicomiso. El término precede a beneficiario final en la legislación, y no existe una definición aceptada internacionalmente.
En los requisitos de divulgación para las empresas que cotizan en bolsa, derecho de usufructo se utiliza a veces para referirse a los intereses de una persona física o vehículo societario que participa en cualquier distribución en relación con los valores de la empresa, ejerce los derechos que les corresponden o puede dirigir sus disposiciones. Un titular de derecho de usufructo puede tener estos intereses incluso si el título legal o la propiedad formal pertenecen a otra entidad o persona. Por ejemplo, un individuo o una empresa puede tener el título legal de acciones en nombre de otra persona, pero esa persona tiene el derecho de usufructo en las acciones, lo que le da derecho a beneficios económicos, como dividendos y revalorización del capital.
Aunque el derecho de usufructo también puede utilizar un porcentaje de las acciones como umbral para determinar la divulgación, debido a que el derecho de usufructo no se extiende a la persona física, implícitamente no existe ningún requisito de verificar si un individuo puede alcanzar este umbral mediante la suma de múltiples participaciones.
El derecho de usufructo se centra en los poderes de un titular sobre las acciones o conferidos por estas, mientras que beneficiario final se centra en el poder del titular (una persona física) sobre el vehículo societario. Por lo tanto, siempre habrá una parte que tenga un derecho de usufructo en las acciones de un vehículo societario, pero no siempre habrá una parte que tenga beneficiarios finales de un vehículo societario. Asimismo, el derecho de usufructo no se extenderá a poderes sobre el vehículo societario no conferidos por acciones.
| Derecho de usufructo sobre acciones | Titularidad del beneficiario final | |
|---|---|---|
| Similitudes |
– Capta información sobre los derechos que una parte puede tener con respecto a un vehículo corporativo de diversas maneras, por ejemplo, a través de participaciones accionarias, acuerdos, relaciones o estructuras jurídicas de nominaciones. – Va más allá de la titularidad legal inmediata para comprender múltiples niveles de actores que se benefician de las actividades del vehículo corporativo. – Utiliza umbrales (porcentaje de valores) para determinar la divulgación. |
– Capta información sobre los derechos que una parte puede tener con respecto a un vehículo corporativo de diversas maneras, por ejemplo, a través de participaciones accionarias, acuerdos, relaciones o estructuras jurídicas de nominaciones. – Va más allá de la titularidad legal inmediata para comprender múltiples niveles de actores que se benefician de las actividades del vehículo corporativo. – Utiliza umbrales (porcentaje de valores) para determinar la divulgación. |
| Diferencias |
– Puede ser una persona física, una entidad jurídica o una estructura jurídica. – Se centra en el poder asociado con o sobre las acciones (es decir, beneficio económico, poder de voto y poder de disponer de acciones). – No necesariamente considera el poder total a través de múltiples participaciones. |
– Debe ser una persona física. – Se centra en el poder sobre el vehículo corporativo (titularidad o control final, incluido el control no relacionado con la titularidad de acciones). – Requiere analizar el poder total a través de múltiples participaciones. |
En algunas jurisdicciones, como Sudáfrica, antes de que se implementaron las reformas de la transparencia de beneficiarios finales, todas las empresas estaban sujetas a divulgaciones del derecho de usufructo. Allí, las empresas que cotizan en bolsa exentas de la divulgación de beneficiarios finales permanecen sujetas a la divulgación del derecho de usufructo, ya que se considera inviable cumplir con lo primero (consultar Cuadro 7). Este resumen explorará con más profundidad si derecho de usufructo es un concepto más útil y relevante para las empresas que cotizan en bolsa en comparación con beneficiarios finales.
En algunas jurisdicciones donde las empresas que cotizan en bolsa están sujetas a la divulgación del derecho de usufructo, tal como se define en Cuadro 3, se denomina beneficiario final. En los Estados Unidos, las divulgaciones a la Comisión de Bolsa y Valores para las empresas que cotizan en bolsa se denominan beneficiarios finales, aunque lo que se informa se acerca más a la definición de derecho de usufructo, y beneficiario final se define por separado para otros vehículos societarios.
De manera similar a los requisitos de la UE, en los EE. UU., las empresas que cotizan en las principales bolsas de valores de los EE. UU. deben seguir las reglamentaciones de la Comisión de Bolsa y Valores. [16] Cualquier empresa que desee negociar sus valores públicamente debe divulgar información a través de un proceso de registro de dos partes que incluye un prospecto y un documento que contiene, entre otros, las fortalezas, debilidades, oportunidades y un análisis de amenazas de la empresa. Las empresas que cotizan en bolsa también deben preparar y emitir dos informes anuales relacionados con la divulgación, uno para la Comisión de Bolsa y Valores y otro para los accionistas de la empresa. Los requisitos de presentación de informes también se establecen claramente en las secciones 13(d) y 13(g) de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 y en las Reglamentaciones 13D-G (Cuadro 4). [17] La empresa debe actualizar todos los informes presentados a la Comisión de Bolsa y Valores. Como se mencionó anteriormente, aunque se utiliza el término beneficiario final, la definición es similar al concepto de derecho de usufructo (consultar Cuadro 4). [18]
Sin embargo, es importante distinguir entre estos dos términos al analizar los requisitos de divulgación que aplican los reguladores o las bolsas de valores a las empresas que cotizan en bolsa. Los requisitos de divulgación de beneficiarios finales son más amplios que los requisitos de divulgación de derecho de usufructo. No obstante, los requisitos de divulgación de derecho de usufructo a veces se superponen con los requisitos de divulgación de beneficiarios finales. Por ejemplo, la propiedad de más del 10 % de las acciones quedaría recogida en los requisitos de divulgación de derecho de usufructo de muchas bolsas, que también podría cumplir con la definición de beneficiarios finales en la jurisdicción. La información del derecho de usufructo puede ser útil para que las autoridades competentes comprendan la titularidad y el control de las empresas que cotizan en bolsa y sigan el ejemplo para identificar a las personas físicas que en última instancia poseen o controlan una empresa que cotiza en bolsa, incluso cuando la información de beneficiarios finales no ha sido divulgada. Por lo tanto, independientemente del uso de los términos por jurisdicción, este resumen utilizará los términos derecho de usufructo y beneficiario final tal como se definen en Cuadro 3.
Cuadro 4. Las definiciones de beneficiario final según la Ley de Bolsa de Valores de los EE. UU. y la Ley de Transparencia Corporativa
La Regla 13(d-3) de la Ley de Bolsa de Valores define un beneficiario final como "cualquier persona que, directa o indirectamente, a través de cualquier contrato, arreglo, entendimiento, relación, o, de otra manera, tiene o comparte: (1) poder de voto, que incluye el poder de votar o de dirigir la votación de dicho valor; o (2) poder de inversión que incluye el poder de disponer o dirigir la disposición de dicho valor". [19] En el contexto de los valores, cualquier persona (ya sea física o jurídica) [20] que sea beneficiario final de más del 5 % de cualquier clase de acciones de una empresa que cotiza en bolsa debe presentar un Anexo 13D o un Anexo 13G; esta información se hace pública en beneficio de actores como inversores y accionistas minoritarios. Como se aborda en Cuadro 3, la definición de la Comisión de Bolsa y Valores del término beneficiario final se parece más a derecho de usufructo que a beneficiario final, tal como se entiende en el contexto de la implementación de registros centrales de beneficiarios finales y sus áreas políticas adyacentes, incluyendo aquellas ALA, anticorrupción y de contratación pública.
En contraste, la Ley de Transparencia Corporativa, la ley que exige la creación de un registro central de beneficiarios finales, define al beneficiario final de una entidad como "un individuo que, directa o indirectamente, a través de cualquier contrato, arreglo, entendimiento, relación o, de otra manera, (i) ejerce un control sustancial sobre la entidad, o (ii) posee o controla no menos del 25 % de las participaciones en la titularidad de la entidad". [21] Según la Ley de Transparencia Corporativa, un beneficiario final solo puede ser una persona física y beneficiario final cubre dentro de su alcance tanto la titularidad como el control, similar a los estándares internacionales. Por lo tanto, el significado del término beneficiario final difiere entre la Ley de Bolsa de Valores de los EE. UU. y la Ley de Transparencia Corporativa. El principal objetivo de politicas de la Ley de Transparencia Corporativa es garantizar la seguridad nacional mediante la lucha contra el lavado de activos y la corrupción, y se prevé que los órganos de control nacionales sean el principal grupo de usuarios de datos. Por consiguiente, el nivel de acceso será diferente, aunque la información de beneficiarios finales recopilada bajo la Ley de Transparencia Corporativa también estará disponible para entidades reguladas ALA y jurisdicciones extranjeras bajo ciertas condiciones. La Ley de Transparencia Corporativa exime a las empresas públicas con una clase de valores registrados según la Ley de Bolsa de Valores de 1934. [22]
Requisitos de transparencia comunes en todos los países
Aunque las reglamentaciones de transparencia y divulgación para las empresas que cotizan en bolsa pueden variar de un país a otro, los requisitos comunes incluyen los siguientes:
- Informes financieros: Por lo general, se requiere que las empresas que cotizan en bolsa preparen y publiquen estados financieros auditados de forma regular, por lo general, anualmente. Estos informes financieros a menudo deben ajustarse a ciertos estándares, como los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados o las Normas Internacionales de Información Financiera.
- Informes anuales: Además de los estados financieros, las empresas que cotizan en bolsa suelen publicar informes anuales completos que brindan una descripción detallada de sus negocios, operaciones, desempeño financiero y perspectivas futuras. Estos informes se ponen a disposición de los accionistas y del público.
- Divulgación de información importante: Las empresas que cotizan en bolsa deben divulgar con prontitud cualquier información importante que pueda afectar el valor de sus acciones. Esto incluye información sobre resultados financieros, eventos importantes (como fusiones, adquisiciones o juicios) y cambios en el liderazgo.
- Asamblea de accionistas: Las empresas que cotizan en bolsa deben celebrar asambleas generales anuales donde los accionistas pueden votar sobre asuntos importantes, incluida la elección de directores y la aprobación de estados financieros.
- Gobierno corporativo: Muchos países y organizaciones internacionales proporcionan directrices y códigos de gobierno corporativo para las empresas que cotizan en bolsa. A menudo incluyen recomendaciones para la composición del órgano de administración, el papel de los directores independientes y la remuneración de los ejecutivos.
Los requisitos de transparencia y divulgación aplicables a las empresas que cotizan en bolsa en muchos países también se extienden a la divulgación de cierta información mínima sobre la titularidad y el control a un regulador, como la Comisión de Bolsa y Valores (Cuadro 5). La información requerida sobre titularidad y control generalmente se recopila cuando la empresa tiene su oferta pública inicial y generalmente es verificada por las instituciones financieras responsables y otras entidades obligadas que brindan servicios a la empresa. Esto puede denominarse información de derecho de usufructo o beneficiario final, aunque difieren sustancialmente (consultar Cuadro 3 y Cuadro 4 anterior). Puede almacenarse en la bolsa de valores en el momento de la oferta y ser accesible de forma general en su sitio web. La actualización de la información de titularidad y control y su frecuencia dependen de la política y las reglas de cada bolsa de valores.
Sin embargo, desde una perspectiva de política de transparencia de beneficiarios finales, es importante señalar que un enfoque común adoptado por los reguladores es imponer requisitos de divulgación de derecho de usufructo o beneficiarios finales solo a las acciones que cotizan y se negocian en la bolsa de valores. Las acciones no cotizadas de una empresa que cotiza en bolsa que no se negocian en la bolsa de valores pueden estar sujetas a requisitos de divulgación menos estrictos. Por ejemplo, en los EE. UU., los requisitos de presentación de informes para los accionistas que adquieren más del 5 % de las acciones no se aplican a las acciones que no cotizan en bolsa, aunque sí deben presentar otra información ante la Comisión de Bolsa y Valores, como informes anuales e informes periódicos. Esta discrepancia puede crear brechas de información en algunos casos que impiden que los usuarios de datos tengan una comprensión completa de quién posee, controla y se beneficia de una empresa que cotiza en bolsa.
Cuadro 5. Ejemplos de requisitos de divulgación del beneficiario final o derecho de usufructo
En Argentina, la Comisión Nacional de Valores exige la identificación de los beneficiarios finales de las empresas que cotizan en bolsa de valores, aplicando un umbral del 10 %. [23]
En China, las empresas que cotizan en bolsa deben incluir en sus informes anuales información mínima sobre sus beneficiarios finales, según lo define el GAFI, junto con su relación con las respectivas empresas. [24]
En Italia, la autoridad pública italiana responsable de regular el mercado de valores italiano dispone de datos actualizados sobre los principales accionistas (más del 2 %) con derechos de voto de las empresas que cotizan en la bolsa italiana, ya sea directa o indirectamente. [25] Deberá divulgarse cuando la participación supere o caiga por debajo de los umbrales del 2 %, 5 %, cada incremento del 5 % hasta el 50 %, y el 75 %.
En los RU, la Regla 5.1 de las Reglas de Divulgación y Transparencia de la Autoridad de Conducta Financiera requiere que cualquier persona que posea o se considere que posee, mediante tenencia directa o indirecta de instrumentos financieros incluidos en las Reglas de Divulgación y Transparencia 5.3.1R(1) (o una combinación de dichas tenencias), un mínimo del 3 % de los derechos de voto en una empresa que cotiza en bolsa notifique este porcentaje a la empresa que cotiza en bolsa. [26] La persona se define como "cualquier persona, incluida una entidad de personas con personería jurídica o no (es decir, una persona física, una persona jurídica y, por ejemplo, una sociedad)". [27] Este requisito de información es aplicable cuando una persona alcanza, excede o cae por debajo del 3 % y cada incremento del 1 % hasta el 100 % para los emisores del RU, y el 5 %, 10 %, 15 %, 20 %, 25 %, 30 %, 50 %, y el 75 % para emisores fuera del RU.
En los EE. UU., la sección 13(d) de la Ley de 1934 y la Reglamentación 13D exigen que aquellos con más del 5 % de una clase de valores de renta variable en total, ya sea en posesión directa o indirecta, de una empresa que cotiza en bolsa presenten un informe ante la Comisión de Bolsa y Valores. El Anexo 13D debe presentarse dentro de los cinco días posteriores a cruzar el umbral de titularidad del 5 %. Cada persona que se informa como beneficiario final debe firmar el formulario, incluido cada miembro de un grupo; sin embargo, esta información no está verificada por la Comisión de Bolsa y Valores y podría argumentarse que sería muy difícil de verificar. [28] También se requiere que se modifique rápidamente cualquier información proporcionada a través del Anexo 13D para reflejar cualquier cambio importante. [29]
Notas a pie de página
[1] Las empresas que cotizan en bolsa también se conocen como empresas cotizadas o empresas de capital abierto. En algunas jurisdicciones, las acciones de empresas pueden cotizarse sin cotizar en bolsa. En el RU y otras jurisdicciones, la empresa que cotiza en bolsa puede referirse a una sociedad anónima, lo que no implica que cotice en bolsa. También se pueden incluir otros tipos de vehículos societarios (por ejemplo, una sociedad de inversión de capital variable). Aunque estos no están dentro del alcance de este resumen, las recomendaciones aún pueden ser relevantes.
[2] Caroline Banton, “Publicly Traded Company: Definition, How It Works, and Examples”, Investopedia, 26 de septiembre 2023, https://www.investopedia.com/terms/p/publiccompany.asp.
[3] A. De La Cruz, A. Medina, y Y. Tang, Owners of the World’s Listed Companies (Paris: OECD, 2019), OECD Capital Market Series, 5, https://www.oecd.org/corporate/owners-of-the-worlds-listed-companies.htm. (Si bien enfatiza la importancia de comprender la titularidad de las empresas que cotizan en bolsa para entender plenamente su toma de decisiones económicas y estratégicas, el informe de la OCDE identifica que cuatro categorías principales de inversores dominan la titularidad de las empresas que cotizan en bolsa, entre ellas: inversores institucionales (41 %), titulares del sector público (14 %) y corporaciones privadas e inversores individuales estratégicos, con una titularidad combinada del 18 %).
[4] Consultar: “Total market capitalizations of domestic companies listed on stock exchanges worldwide from 2013 to July 2023”, Statista, agosto de 2023, https://www.statista.com/statistics/274490/global-value-of-share-holdings-since-2000/; Omri Wallach, “Top 50 Companies Proportion of World GDP”, Visual Capitalist, 19 de julio de 2021, https://www.visualcapitalist.com/top-50-companies-proportion-of-world-gdp/.
[5] Open Ownership, Open Ownership Principles – Coverage (s.l.: Open Ownership, 2023), https://www.openownership.org/en/principles/coverage/.
[6] Alanna Markle, Coverage of corporate vehicles in beneficial ownership disclosure regimes (s.l.: Open Ownership, 2023), 8-9, https://www.openownership.org/en/publications/coverage-of-corporate-vehicles-in-beneficial-ownership-disclosure-regimes/.
[7] See: Andres Knobel, Beneficial ownership in the investment industry: A strategy to roll back anonymous capital (s.l.: Tax Justice Network, 2019), 11, https://taxjustice.net/reports/beneficial-ownership-in-the-investment-industry-a-strategy-to-roll-back-anonymous-capital/.
[8] See: Ramandeep Kaur Chhina and Alanna Markle, Defining and capturing information on the beneficial ownership of investment funds (s.l.: Open Ownership, 2024), https://www.openownership.org/en/publications/defining-and-capturing-information-on-the-beneficial-ownership-of-investment-funds.
[9] Las empresas que cotizan en el mercado principal de la Bolsa de Valores de Londres tienen obligaciones continuas clave según las reglas de cotización, el Código de Gobierno Corporativo del Reino Unido, la Guía de Divulgación de la Autoridad de Conducta Financiera, las Reglas de Transparencia y la Regla de Gobierno Corporativo y los estándares de Admisión y Divulgación de la Bolsa de Valores de Londres. El Mercado de Inversiones Alternativo es una unidad especializada de la Bolsa de Valores de Londres que atiende a empresas más pequeñas y en crecimiento de una amplia gama de países y sectores. Fue fundado en 1995 y tiene como objetivo ofrecer un enfoque equilibrado de la reglamentación, que se adapta mejor a las empresas más pequeñas, al tiempo que ofrece una protección adecuada a los inversores.
[10] Tenga en cuenta que existe una diferencia entre acciones certificadas y acciones al portador. En el caso de las acciones certificadas, la titularidad está directamente vinculada a la persona o entidad nombrada en el certificado. Para transferir la titularidad de acciones certificadas, el certificado físico de acciones deberá ser endosado y entregado físicamente al nuevo titular o a su representante. En el caso de las acciones al portador, la titularidad no está registrada a nombre de ninguna persona o entidad específica, pero quien posee el certificado físico de acciones se considera el titular legítimo de las acciones. Para transferir la propiedad de acciones al portador, simplemente se requiere transferir la posesión del certificado físico de acciones.
[11] Consultar, por ejemplo: Lucy Fergusson, "UK digitisation taskforce looks to abolish share certificates", Linklaters, 18 de julio de 2023, https://www.linklaters.com/en/knowledge/publications/alerts-newsletters-and-guides/2023/july/18/uk-digitisation-taskforce-looks-to-abolish-share-certificates; "CSDR: Commission proposes targeted changes; Countdown to application of Article 3", Arthur Cox, 6 de mayo de 2022, https://www.arthurcox.com/knowledge/csdr-commission-proposes-targeted-changes-countdown-to-application-of-article-3/.
[12] Hay aproximadamente 80 bolsas de valores importantes en el mundo con un valor combinado de 110,2 billones de dólares. Consultar: Dorothy Neufeld, "Mapped: The Largest Stock Exchanges in the World", Visual Capitalist, 18 de octubre de 2023, https://www.visualcapitalist.com/largest-stock-exchanges-in-the-world. Dependiendo de sus leyes, es posible que un país no tenga ninguna bolsa de valores aprobada o que haya más de una bolsa de valores aprobada. Por ejemplo, en los Estados Unidos hay 13 bolsas de valores, y las principales son NYSE y Nasdaq.
[13] También hay depósitos centrales de valores internacionales que liquidan operaciones con valores internacionales, como eurobonos, aunque muchos también liquidan operaciones con diversos valores nacionales, generalmente a través de vínculos directos o indirectos (a través de agentes locales) con depósitos centrales de valores nacionales. Algunos ejemplos de depósitos centrales de valores internacionales son Clearstream (anteriormente Cedel), Euroclear y SIX SIS.
[14] Ley de la Unión Europea, "Directiva 2004/109/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de diciembre de 2004, sobre la armonización de los requisitos de transparencia relativos a la información sobre los emisores cuyos valores se admiten a negociación en un mercado regulado y por la que se modifica la Directiva 2001/34/EC", Diario Oficial de la Unión Europea, EUR-Lex, última versión consolidada el 9 de enero de 2024, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32004L0109. Modificado en 2013 por: Ley de la Unión Europea, "Directiva 2013/50/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 22 de octubre de 2013, por la que se modifican la Directiva 2004/109/CE del Parlamento Europeo y del Consejo sobre la armonización de los requisitos de transparencia relativos a la información sobre los emisores cuyos valores se admiten a negociación en un mercado regulado, la Directiva 2003/71/CE del Parlamento Europeo y del Consejo sobre el folleto que debe publicarse en caso de oferta pública o admisión a cotización de valores, y la Directiva 2007/14/CE de la Comisión por la que se establecen disposiciones de aplicación de determinadas prescripciones de la Directiva 2004/109/CE", Diario Oficial de la Unión Europea, EUR-Lex, 26 de noviembre de 2013, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32013L0050.
[15] El 25 de noviembre de 2021, la Comisión adoptó una propuesta para un punto de acceso único europeo, tal como se establece en la acción 1 del plan de acción para la unión de los mercados de capitales de 2020. Consultar: Directorate-General for Financial Stability, Financial Services and Capital Markets Union, "Capital markets union: Commission adopts package to ensure better data access and revamped investment rules", European Commision, 25 de noviembre de 2021, https://finance.ec.europa.eu/publications/capital-markets-union-commission-adopts-package-ensure-better-data-access-and-revamped-investment_en.
[16] Para conocer las leyes y reglamentaciones de los EE. UU. que rigen el mercado de valores, consultar: Office of the Legislative Counsel, U.S. House of Representatives, "The Laws That Govern the Securities Industry", Comisión de Bolsa y Valores, 1 de octubre de 2013, https://www.sec.gov/about/about-securities-laws.
[17] Consultar: Comisión de Bolsa y Valores, Final Rule, "Modernization of Beneficial Ownership Reporting", 17 CFR Parts 232 and 240 [Release Nos. 33-11253; 34-98704; File No. S7-06-22] RIN 3235-AM93, 2023, https://www.sec.gov/files/rules/final/2023/33-11253.pdf.
[18] "Glossary – Beneficial Owner", Nasdaq, sin fecha, https://www.nasdaq.com/glossary/b/beneficial-owner.
[19] Comisión de Bolsa y Valores, "Determination of beneficial owner", 17 CFR 240.13d-3, modificado el 7 de noviembre de 2023, https://www.ecfr.gov/current/title-17/chapter-II/part-240/subpart-A/subject-group-ECFR7ce825ff9acf140/section-240.13d-3.
[20] El término "persona" se define en la Ley del Mercado de Valores como "una persona física, empresa, gobierno o subdivisión política, agencia o instrumento de un gobierno". Consultar: Federal Government of the United States, "Securities Exchange Act of 1934", Public Law 73–291, as amended through Public Law 117-328, enacted 29 December 2022, 11, https://www.govinfo.gov/content/pkg/COMPS-1885/pdf/COMPS-1885.pdf.
[21] 31 U.S.C. 5336(a)(3), agregado por la Sección 6403(a) de la Ley de Transparencia Corporativa.
[22] Andrew James Lom and Rachael Hashmall, "The Corporate Transparency Act is here—are you ready?", Norton Rose Fulbright, enero de 2024, https://www.nortonrosefulbright.com/en/knowledge/publications/55b72cd0/the-corporate-transparency-act-is-here.
[23] Resolución CNV 687/2016. Consultar: Andres Knobel, Regulation of Beneficial Ownership in Latin America and the Caribbean (s.l.: Inter-American Development Bank, 2017), 37; "La CNV adecúa su normativasobre beneficiario final", Marval, 4 de julio de 2023, https://www.marval.com/publicacion/la-cnv-adecua-su-normativa-sobre-beneficiario-final-15531&lang=en.
[24] OECD, Beneficial Ownership Disclosure in Asian Publicly Listed Companies (Paris: OECD, 2017), 18, https://www.oecd.org/daf/ca/Beneficial-Ownership-Disclosure-in-Asian-Publicly-Listed-Companies.pdf.
[25] Michele Riccardi and Ernesto Savona, The identification of beneficial owners in the fight against money laundering, (Trento: Transcrime – Universita degli Studi di Trento, 2013), 66, https://www.transcrime.it/wp-content/uploads/2013/11/BOWNET3.pdf; “Disclosure Requirements – Italy”, LuxCSD, 5 March 2024, https://www.luxcsd.com/luxcsd-en/products-and-services/market-coverage/europe-t2s/italy/disclosure-requirements-italy-1279872.
[26] Autoridad de Conducta Financiera, "Section 5.1: Notification of the acquisition or disposal of major shareholdings", Disclosure Guidance and Transparency Rules sourcebook, February 2024, https://www.handbook.fca.org.uk/handbook/DTR.pdf.
[27] “person – FCA Handbook”, FCA, n.d., https://www.handbook.fca.org.uk/handbook/glossary/G869.html.
[28] Consultar: Cornell Law School, Legal Information Institute, “17 CFR § 240.13d-101 - Schedule 13D—Information to be included in statements filed pursuant to § 240.13d–1(a) and amendments thereto filed pursuant to § 240.13d–2(a)”, n.d., https://www.law.cornell.edu/cfr/text/17/240.13d-101.
[29] Consultar: “Officers, Directors and 10% Shareholders”, SEC, 6 April 2023, https://www.sec.gov/education/smallbusiness/goingpublic/officersanddirectors.
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